本文发布时间2022年11月21日 金价与美元汇率的负相关关系在这一轮的黄金上涨中表现的比较突出，由于市场预期美联储的加息周期接近尾声，尤其是美元的极限升值令各国被迫减持美债来稳定本币，这给美债市场带来了高风险，因此美元不得不做出调整动作，金银也随之走强。 而全球性的高通胀，尤其是能源价格的大涨导致消费国与生产国的财富流向资源国，正常而言这些资源国的巨额贸易顺差一般会转向美债市场，与美债形成闭环而强化石油美元，但美联储的激进加息导致美债持续遭到国际市场抛售，美债的避险功能下降，再加上美元也进入到高位周期存在贬值风险，因此一些资源国更愿意将美元储备转为黄金储备避险，或为本币增信，这也是一些央行今年增持黄金的主要原因。 再加上俄罗斯与土耳其等因去美元化而长期增持黄金储备，中印的黄金需求有所回升，因此国际金价这一轮的回升超预期。 当前影响金价的主要因素有以下几个方面：一是美联储的货币政策与美元走势；二是美债走势；三是全球流动性趋势；四是世界经济走势；五是黄金的供需关系等，但这些复杂因子归纳起来后还是指向黄金的货币、投资与商品三属性与黄金避险功能的强与弱。 由于美元的走势对金银当前的走势影响力更大，首先分析一下美元指数的走向。 一、美元指数走势
从图一的美元走势周线图中可以看到，美元指数已经跌破周线中轨，且周线MACD指标在极限高位死叉，这种情况下美元指数大概率要进入中期调整。
从图二的美元指数周线图中可以看到，美元指数经历短期大跌之后，与周线SAR指标显著偏离，这种情况下美元指数的短线跌幅会受限。同时日线MACD指标已显著超卖，美元指数容易出现短线反弹。 综合周轨道中轨、周瀑布线、日瀑布线、趋势线等来看，美元指数反弹的主要压力位在107.8-108.2之间。若美元指数反弹，大概率是对周线中轨破位的验证，若美元指数反弹之后不能站稳在周线中轨之上，美元指数将会进一步下跌，其主要目标位在103附近。 由于美元近期反弹的概率较高，因此要注意金银短期可能出现的调整，但中线来看，若国际市场未出现流动性危机，当美元指数再次回落时，金银在调整之后依然会走强。因此金银投资以美元节奏来投资更为合拍。 二、黄金的货币属性在渐强 由于市场预期美联储加息周期渐入尾声，因此黄金的货币属性在增强。关键是由于美欧经济的下滑趋势比较明显，市场预计美联储的政策利率在高位维持不了太久就可能因经济过快下滑而减息，这才是黄金货币属性增强的主要原因。 三、国际黄金ETF继续减持 世界黄金协会数据，截至10月底，全球黄金ETF总持仓3490吨，创下2020年4月以来最低吨数纪录。10月，全球黄金ETF净流出59吨（30亿美元），这也是ETF持仓量连续第六个月下降。截止10月，全球黄金ETF年初至今表现为净流出，目前共流出52吨（7.85亿美元）。 截止11月18日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓量为904.62吨，创今年新低。 但黄金西出东入的趋势越来越明显，印度10月份黄金ETF持仓量连续第二个月增加，流入0.7吨。截至10月底，印度的黄金ETF总计持有量为39.2吨。总体而言，印度黄金ETF今年迄今的净流入量为1.6吨，规模虽小但已转为净流入。而印度央行在10月份增持了1吨黄金，印度央行的黄金储备目前为786.3吨。 由于美联储与欧央行依然处于加息周期，因此美欧投资者依然是逢高减磅，不断减持黄金ETF，但这部分黄金被东方需求以及一些国家的央行所吸纳，这使金价强于预期。可这也说明黄金投资属性并没有王者归来，这意味着黄金中期的整体上行高度相对有限。 四、衰退交易有回归趋势 原油是世界经济晴雨表，近期油价大跌，同为经济晴雨表的铜也在回落，多数有色金属随之调整，这会压制商品属性偏强的白银，而白银回落又会牵制金价。 一旦国际油价继续下跌，投资者就要注意油价回落对金价的影响，要重视“衰退交易”下黄金的投资节奏。由于衰退交易对风险资产总体上不利，甚至会制造流动性陷阱，这对金银投资也不友好。因此后期贵金属投资者要密切观察原油与美欧股市动态，若这些风险资产明显回调的话，做多金银可以暂缓。 五、综合评述 技术上黄金是短调中升的形态，宏观上黄金也存在短调中升的基本面，但这里并非没有矛盾因子，美联储与欧央行依然走在加息路上，世界经济也处于下滑趋势之中，且欧洲步入衰退的迹象愈发明显，外围市场的“衰退交易”有再现的可能，这种情况下黄金的回升是踩着突出矛盾前进的，因此黄金的上行幅度受局限。但是在复杂矛盾因子交错的过程中，黄金的操作还是以美元走势与美债走势为主要导向，这依然是国际金价波动的主脉搏。 上周纽约期金加权已基本完成了中期反弹目标，最高点一度升至1798.4美元，与我上一篇专栏预计的1803美元接近，这种情况下黄金容易受阻回落。而月线中轨为黄金的牛熊分水岭，如果黄金不能上破1803，大概率将做箱体震荡，下行支撑在1748，如跌破则金价将回落至1700一线。目前黄金的新箱体波动区间为1700-1803。 而白银工业需求后期会大于投资需求，因此白银后期的投资将更注重世界经济增速，尤其是中国的经济增速能否回暖，纽约期银加权目前受周线上轨压力而回调，调整的主要支撑位在20附近，如20企稳则白银中期目标会指向月线中轨23.3附近。